中国联通一季度业绩受费用增大影响表现平淡
公司移动业务保持了良好的增长态势,同比增长11.9%,用户Arpu值从08年4季度以来连续6个季度保持稳定。公司移动业务总体实现收入186.3亿元,其中,3G业务实现收入15.9亿元,占比达到8.53%;公司移动业务综合Arpu值为41.5元,同比09年1季度的41.3元,环比09年4季度的41.2元都出现提升,其中,3G用户Arpu值为139元,对综合Arpu的提升起到贡献。
公司固网业务继续下滑,但下滑幅度有所收窄,宽带业务增长率较去年同期出现提升。公司固网业务实现收入199亿元,较09年同期下降1.6%,而09年全年固网收入相比08年下滑8.5%,下滑幅度明显收窄;其中,宽带业务收入增长23.8%,09年全年相比08年则仅增长14%,宽带收入的增长率也明显提升。
总体而言,我们认为公司的收入增长处于良好的向上趋势,但公司1季度成本费用则出现大幅增长,使得公司业绩同比出现下滑。公司本年1季度的折旧摊销费用相比09年同期增加15亿元,同比增长率为13%;网运支撑成本相比09年同期增加9亿元,同比增长率为17%;其他经营费用(主要为销售费用的增加)相比09年同期增加23亿元,同比增长率为29%;这三项成本费用的较大幅度增加是公司净利润相比09年同期较大幅度下降的主因,也在市场的预期之内。
从公司本年的净利润分季度情况来看,1、2季度是低谷区,下半年有可能逐渐抬升。从09年各季度的净利构成看,1、2季度是高点,3、4季度尤其是4季度是低点;我们认为今年的利润各季度分布可能与去年相反,由于收入增长在下半年将更加值得期待,而成本费用的增加逐季将放缓,下半年的业绩更为值得期待。
公司3G用户增长从本年1月开始出现放缓趋势,我们判断一方面受公司内部管理调整的影响,一方面受行业3G用户迁转放缓的影响。公司可能在5月份推出3G的低资费套餐,这无疑对用户的增长会起到良好的作用,建议关注事态的进展。
从投资逻辑上看,由于预计公司本年业绩仍将平淡,我们倾向于仍将公司的投资机会定义为波段性的交易机会,3G用户的增长将是决定投资机会的观察风向标;从公司投资的基本面而言,我们仍认为公司的管理素质是决定投资价值的决定因素,所以建议投资者对公司内部管理的调整持密切关注态度。由于公司的发展潜力无疑值得期待,所以我们仍维持对公司推荐的投资评级;虽然公司的PE值相对较高,但PB值具有明显吸引力,我们认为公司的安全边际在当前股价下显然存在。
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