一对多三大难题待解

传统公募基金业务面临挑战

问题一：为富人理财VS为大众理财 公募基金经理转岗专户

问题二：投资风格注定大进大出 公募基金运作环境生变

问题三：业绩出众还是落伍？一公司难容两套激励机制

拥有无限光明前景、被誉为基金业“二次革命”（第一次革命为开放式基金的推出）的基金专户“一对多”如火如荼遍地开花，潜在需求的巨大和发行的火爆令基金公司欣喜不已。但基金业很快将会发现，伴随着“一对多”的快速发展，传统的公募基金管理业正面临前所未有的冲击和挑战。

知名基金经理转战专户

刚刚起步的一对多注定面临投资经理奇缺的局面，于是，让公募基金经理转岗救急专户成为基金公司最普遍的选择，这使本来投资人才就不宽裕的传统公募基金普遍面临人才匮乏。

基金业诞生之初就植根于普通大众，经过11年的快速发展，基金已经成为普通家庭最主要的理财工具，但一对多专户的推出令基金持有人中的富有个人和一般大众分离，成为百万富翁专享的高端理财和私募基金。

由于一对多利润前景丰厚，有资格开展这一业务的公司纷纷重整自身内部资源，力争在这一业务上取得进展。在内部资源重整中，最为重要的因素仍然是投资经理的储备，刚刚起步的一对多注定面临投资经理奇缺的局面。于是，让公募基金经理转岗救急专户成为基金公司最普遍的选择，这加剧了本来投资人才就不宽裕的传统公募基金管理业的人才荒，对未来基金业的发展起到明显的负面影响。

翻开目前各大基金公司专户管理团队的名单，可以发现众多曾经的公募基金经理的名字，广发基金专户团队由其总经理助理和投资总监朱平领衔，易方达则为曾经的明星基金经理肖坚掌管，交银施罗德专户负责人赵枫，博时基金专户部总监董良泓、南方基金专户投资总监吕一凡，工银瑞信专户投资负责人戴勇毅和副总监何肖颉等均出身公募基金经理，目前均成为专户管理的领军人物，担负起为富人理财的重任。

除了知名基金经理转战专户，在不少基金公司专户团队中，还有不少是基金经理助理出身，这也就意味着，一批曾经作为基金业人才储备的基金经理助理也被大量调整到专户投资部，基金业面临基金经理储备人才流失和断层的风险。

风格灵活增加股市波动性

产品特征决定专户在投资上大进大出，一旦规模壮大之后，其操作特征很可能加大股市的波动幅度，公募基金传统的运作环境将更加复杂。

“专户产品大多为灵活配置型，股票配置范围均为0到100％，产品特征决定了专户在投资上的大进大出，待未来专户规模壮大之后，专户的这一操作特征很可能加大股市的波动幅度，公募基金传统的运作环境将更加复杂。”中国银河证券基金研究总监王群航不无忧虑地表示。

灵活配置型的“微基”（王群航把一对多专户产品形象地简称为“微基”）股票投资比例上顶天，下踩地，全攻全守，大进大出。当看好股票市场行情的时候，这些具有信息优势、研究优势、交易优势的“微基”们会立刻全仓买进；当不看好股票市场行情的时候，他们会立刻全仓退出。由于规模不大，全进全出十分方便。

王群航分析认为，一只“微基”全进全出没有太大的关系，一大群“微基”全进全出，影响就大了。将来，市场上多了这么一大群在投资风格方面极力追求绝对收益、极力追求规避风险、追涨杀跌的“微基”，相当于增加了一批更大更纯粹的高流动性资金，在这些资金的搅动下，市场的波动性可能加大。

而公募基金大多有最低仓位的限制，特别是股票基金即时极度看空股市也至少要持有60％的仓位，而基金公司开展一对多为传统基金管理加进了不稳定因素。王群航认为，如果说公募基金是市场的稳定器，那么，“一对多”将是市场的搅动器、捣乱器。一旦专户有了相当的规模，将加大公募基金的管理难度。

业绩做好做坏都是问题

如果专户经理和基金经理管理组合的业绩相同，但收入却差别很大，势必造成基金公司内部投资人才的冲突。

“如果将来一对多专户业绩好于公募，投资者将质疑基金公司利益输送，如果业绩不佳，大幅落后公募，专户的品牌将受到重创，其存在的价值又在哪里？”不少基金业内人士表示，未来专户业绩无论好与坏，都可能使基金公司陷入两难境地。

并且，包括公募基金、专户在内的各类型投资组合的业绩还受到公平交易制度的制约。基金公司将为基金和专户之间业绩差异过大向管理层做解释。

实际上，基金公司的尴尬还不止这些，其中最头疼的恐怕是基金经理和专户投资经理的激励问题，“在美国，基金业已经很好地解决了基金经理和专户投资经理的激励问题，但在我国，基金经理激励问题一直悬而未决，现在又出现了专户投资，两者之间一旦发生待遇上和激励上的偏差，很可能出现基金公司内部投资人才的冲突。”上海一基金业资深人士认为。

据了解，这位人士所说的冲突来源于专户和传统公募完全不同的盈利模式上，传统公募以提取固定管理费作为主要收入来源，基金业绩的好坏、亏损和赚钱与否跟基金公司收入关系不大，有旱涝保收的天然优势，基金经理追求的则仅仅是战胜市场和同业。

由于规模普遍较小和费率较低，一对多的主要收入来源是业绩提成，专户投资经理不仅要追求相对收益（不能过多地落后基金和其他公司专户），更要追求绝对收益，存在双重目标，这样对专户投资经理的考核更加复杂，如果专户经理和基金经理管理组合的业绩相同，但收入却差别很大，势必造成基金公司内部投资人才的冲突。

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